Volkswagen incursiona en la industria de la defensa.

Una nota reciente de Citigroup analiza las conversaciones de Volkswagen sobre iniciar la producción de misiles en su planta de Osnabruck.

Según Harald C Hendrikse, el analista que cubre el sector automotriz en Europa para Citi, nuestra conclusión es que redistribuir cualquier capital invertido en el sector automotriz (o simplemente efectivo) hacia un negocio no automotriz que potencialmente ofrezca un mayor crecimiento y rentabilidad (popularmente conocido como la narrativa de ‘todo menos auto’) podría aumentar el ROIC de la compañía alemana, además de generar una narrativa positiva que actualmente no presenta la industria automotriz.

Esta semana, el FT indicó que Volkswagen estaba en diálogo con Rafael Advanced Defense Systems para la producción de sistemas de defensa en un plazo de 12 a 18 meses.

Esto se produce tras un plan recientemente reportado en Francia en el que Renault producirá drones para el ejército francés.

Volkswagen: reestructurar es más económico que cerrar

Aprovechar las instalaciones automotrices existentes (y obsoletas) en Europa para fomentar el crecimiento de la industria de defensa de la UE parece ser una situación beneficiosa para todos. En este contexto, Volkswagen no solo evitaría las obligaciones de efectivo a corto plazo que implicaría el cierre de la planta y el despido de 2.300 empleados, sino que también evitaría vender capacidad a nuevos competidores (chinos), mientras se espera un aumento significativo en la producción de la industria de defensa.

Los ahorros netos para Volkswagen probablemente serían limitados, pero esta opción para evitar mayores costos de reestructuración podría proporcionar al menos un ligero aumento en la percepción del mercado.

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«Anything but auto» ofrece una narrativa positiva potencial

Como hemos señalado con otras empresas, consideramos que redirigir cualquier capital invertido en automoción (o simplemente efectivo neto) a un negocio no automotriz con mayor rendimiento y crecimiento podría mejorar el ROIC de Volkswagen y proporcionaría una narrativa positiva que actualmente falta en la industria automotriz.

No obstante, en esta fase, los planes potenciales para la planta de Osnabruck no tendrían un impacto suficiente en el grupo como para que esta mejora se considere significativa.

Persisten los riesgos políticos

Al observar la participación de Tesla en el mercado europeo durante los últimos 2 años, parece que la opinión política europea ha influido en la demanda de productos Tesla en mercados clave de Europa. En este momento, se desconoce cómo reaccionaría políticamente Europa ante una colaboración de Volkswagen con una empresa de defensa israelí.

En conclusión, Harald Hendrikse ve una oportunidad de adquirir Volkswagen en mínimos: “No anticipamos que el nuevo plan de fabricación de defensa impacte significativamente las acciones de Volkswagen en el corto plazo. Sin embargo, tras una ejecución prudente y positiva de la compañía en los últimos años, consideramos esto como un paso positivo adicional”.

“Si las acciones estuvieran negociándose en los máximos de 12 meses, seríamos más cautelosos; sin embargo, considerando el reciente bajo rendimiento en el contexto del conflicto con Irán, a 88 euros, vemos potencial en Volkswagen para sortear el ‘muro de la preocupación’ relacionado con dicho conflicto.

A nuestro juicio, Volkswagen representa un riesgo y beta probablemente más bajos que Stellantis. Volkswagen sigue recibiendo la calificación de Comprar con un precio objetivo a doce meses de 115 euros.

Volkswagen sugiere que su apuesta por la fabricación en China podría ser acertada.

Riesgos de la inversión en Volkswagen

Para Citigroup, los principales riesgos que podrían hacer que las acciones caigan por debajo de su precio objetivo son:

• una caída más pronunciada de lo anticipado en China (o Europa), dada la exposición de Volkswagen a estas regiones;
• un gasto continuo en I+D y en inversión de capital que exceda lo previsto ante los desafíos tecnológicos de la industria;
• pérdidas sostenidas de cuota de mercado en China y posiblemente a nivel mundial, ya que VW no participa en el crecimiento global de las ventas de BEV;
• riesgos legales y regulatorios debido a la posición de mercado global de VW.

Los principales riesgos que podrían permitir que las acciones superen su precio objetivo son:

• el mercado vuelve a valorar el nombre basándose en su transición a BEV, mejorando a medida que se introducen nuevos modelos BEV;
• “historias virtuales de acciones” para las diversas marcas del grupo permiten que el valor del negocio principal de VW sea visto de forma positiva si la dirección puede empezar a optimizar los valores de los activos;
• la disminución de los riesgos de gobernanza, especialmente en China.